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浙商证券股份有限公司孙建,毛雅婷近期对福元医药进行询查并发布了询查诠释《福元医药深度诠释：被残酷的首仿高效药企》，本诠释对福元医药给出增握评级，面前股价为16.63元。

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福元医药(601089)

福元医药：首仿计谋，2024年提效新周期

互异化首仿立项，慎重增长。从收入结构看，2022年公司药品、医疗器械业务收入差异30.3、2.0亿元，占比差异为93.5%、6.1%，复盘公司收入和利润增长，2018-2022年收入CAGR为12.5%、归母净利润CAGR为21.6%，归母净利率累计提高3.6pct、应收账款盘活率从2018年的4.87次/年协调提高至2022年的8.82次/年，咱们以为公司收入和利润慎重增长、缠绵后果提高来自于：①集采中所在增量孝敬(2021年公司的收入聚拢受到第三批和第四批集采的影响，部分品种以价换量带动销售额增长，部分品种如奥好意思沙坦酯片等范畴效应提高带来老本下跌)、②高效&互异化销售推行。

瞻望2023-2025年，咱们以为2023年3月底的第八批集采后，公司存量制剂集采影响下跌，多元化、首仿立项计谋下，陈说中仿制药多为竞争姿首相对较好品种，增量品种商场容量110亿元+，咱们揣度公司2023-2025年收入和利润慎重增长。

中短期：集采影响下跌，2024年新址品周期

存量品种：近半收入已完成集采，2024年增长新起始。咱们凭证公司销售品种和上海阳光医药采购网公告的国度集采中标情况意象，2022年公司已集采品种收入(注：含中标和未中标品种，假定第一年集采主要影响第二年收入，估算扫尾仅供参考)占比约39.4%，若是辩论到未中所在氯沙坦钾氢氯噻嗪片，咱们估算2023年公司集采品种收入占比约46.3%，公司暂未集采的品种过评公司较少，咱们揣度2023-2024年氯沙坦钾氢氯噻嗪片基数消化后(咱们意象该居品销售额占公司2022年总收入的10-13%)，2024年起的国度集采对公司存量品种的影响相对较小。

增量中标：第七批集采增量中标品种有放量空间，有望孝敬2023年收入和利润增量。复盘公司的历史增长，第三批集采(2个品种中标)、第四批集采(3个品种中标)，咱们揣度增量品种以价换量，差异带动公司2021-2022年收入和利润增长，具体看：2021年奥好意思沙坦酯片(2020年中标)、格列皆特缓释片(2021年中标)、替米沙坦片(2021年中标)、瑞格列奈片(2021年中标)的销量均大幅跨越集采中标量。瞻望2023年，咱们揣度2022年第七批集采中所在依折麦布片有望孝敬收入增量，空洞辩论到该居品相对较大的商场空间(2022年样本病院销售额约4.3亿元)和较高的原研市占率(先灵葆雅市占率87.8%)，咱们看好该居品的放量空间。

增长逻辑：首仿、互异化品种计谋。比较于其他仿制药公司，咱们以为公司的本性体当今：①获批品种跨科室销售，凭证公司年报，已获批品种散播在心血管系统、慢性肾病、皮肤病、消化系统、糖尿病、精神神经系统、妇科类药物六大板块。②首仿品种多、创收占比高，2021年首仿居品在公司制剂居品收入中占比为44.7%。从储备居品空间看，截止2023年6月，公司已陈说但暂未获批的品种样本病院销售总和达到23.5亿元(未放大)，辩论到片剂、乳膏等在低等第病院和三结尾使用较多，假定放大5倍，对应样本病院销售空间约110+亿元，其中较大的居品包括磷酸西格列汀片、乳果糖口服溶液等；从陈说品种的过评情况和竞争姿首看，公司连续首仿、多元化立项念念路，大巨额品种已过评厂商个数小于3家，咱们看好公司新品种上市后带来的收入和利润增量。

中遥远：蜕变升级，器械助力

原料药配套，期待后续在建原料药产能开释，增强一体化竞争上风。公司原料药已有产能搭建，期待后续在建原料药产能开释。咱们以为，改日跟着公司后向一体化布局的箝制潜入，公司的在供应巩固以及老本限制方面的竞争材干将进一步增强。

技巧平台：助力蜕变升级，看好蜕变型样发达。公司还是变成了化学合成技巧平台、口服固体制剂技巧平台、外用制剂技巧平台和医疗器械氧疗技巧平台等四大中枢技巧平台。辩论到公司在研仿制药形式商场竞争姿首及商场需求风雅，咱们看好在研仿制药居品改日的销售后劲。

临床照料+家用医疗器械，发展可期。2022年医疗器械居品收入2.0亿元，占主商业务收入6.1%。公司医疗器械居品以临床照料居品为主，家用医疗居品为辅。咱们以为跟着改日老龄化社会到来，公司居品的诈骗出息将冉冉扩大，发展可期。

盈利预测与估值

咱们揣度公司2022-2025年收入CAGR为10.8%、归母净利润CAGR为15%，2023-2025年EPS差异为1.03、1.2和1.39元/股，2023年6月12日收盘价对应公司2023年PE为16.5倍。咱们看好公司在互异化立项、首仿计谋下，存量制剂集采影响下跌、特色制剂链接上市，复古收入和利润慎重增长、营运后果握续改善，初次遮蔽予以“增握”评级。

风险辅导

集采品种续约丢标/降价风险；居品研发、注册及放量程度不足预期风险；药品性量风险等

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证券之星数据中心凭证近三年发布的研报数据诡计，东莞证券魏红梅询查员团队对该股询查较为潜入，近三年预测准确度均值为74.44%，其预测2023年度包摄净利润为盈利5.08亿，凭证现价换算的预测PE为15.71。

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最新盈利预测明细如下：

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